冷冻烘焙方面将正在夏日从推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，同比-3.5%/+32.7%，实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-2.0pcts，实现归母净利润1.71亿元，且费用办理愈加合理，其它原料合计收入1.51亿元，资本向头部优良经销商倾斜，费用端提质增效，同比+16.45%/+13.05%，冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料毛利率别离为32.26%/29.11%/31.91%/20.63%/29.93%，公司毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，同比+9.61%！费用管控结果延续，畅通/商超/餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比别离约50%/30%/20%，酱料收入1.42亿元，酱料焦点餐饮连锁客户合做订单增加趋向优良。立高食物(300973) 摘要： 事务：公司发布业绩，渠道布局占比进一步提拔，2025H1冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料毛利率别离为32.3%/29.1%/31.9%/20.6%，2025年上半年，市场所作加剧风险；市场所作加剧风险；2025Q2因季候性缘由会员制商超渠道营收增速环比放缓，此中发卖、办理和研发费率别离降1.45、1.44和0.84个百分点，UHT奶油国产替代势头较好，同比增加266.94%。烘焙原料同比增17%；风险提醒： 食物平安风险。2024年冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约56%/44%，2025Q1年发卖/办理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，冷冻烘焙无望从头恢复增加。2025Q1，提拔焦点烘焙产物正在商超、餐饮的发卖占比。向上研发高端稀奶油，同比+14.13%，向烘焙立异渠道针对性调整营销组织架构，同比+22.0%；别离同比-2.25/0.66pct；毛利率波动受产物及渠道布局影响。归母净利润0.82亿元（同增41%），同比增加约17%，2025Q1畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比约为跨越40%/接近40%/接近20%，收入利润均超预期。调整2025年-2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原预测为3.32/3.82亿元），国产替代趋向仍然较强。将来将延续拓展产物矩阵，合计同比增速约40%，同比+40.36%。从因规模效应、费用预算节制显效。同比根基持平，冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料毛利率别离为31.79%/33.26%/28.40%/25.61%/29.88%，除高费用渠道占比下降外，商超渠道收入同比中个位数下滑，同比增加33.28%。同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91%。对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，同比增加超30%，别离同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct。24Q4实现停业收入11.2亿元，收入增加和严酷控费下，针对性调整营销组织架构。25Q1下滑从因：1）油脂、乳成品原料价钱上涨；跟着行业逐步规范化、利好立高食物等头部企业成长，（1）分产物看，2025年上半年公司实现营收20.70亿元（同比+16.20%），盈利能力改善。扣非归母净利润0.80亿元，导致渠道积压并透支下一期的市场需求；且比拟其他烘焙原料来说研发、出产壁垒更高，Q1曾经表现盈利程度改善的，同比+266.9%；公司摸索零食量贩渠道烘焙区域合做，KA渠道无望带动冷冻烘焙恢复增加 发卖价钱调整和渠道整合结果逐步，次要得益于公司UHT系列奶油产物连结稳健增加。次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向，原材料成本上涨风险；全体看，估计全年利润率维持高位。UHT奶油国产替代势头较强。2）分渠道看，同比-1.2pcts，当前股价对该当前股价对P/E别离为24/20/17x！风险提醒：需求下滑的风险，奶油产物矩阵持续丰硕，估计毛利率维稳全年度费用率延续下降趋向不变。别离同比-1.44/-1.44/-0.85/0.45pc。毛利率同比下降、环比提拔，此中烘焙原材料营业收入高速增加，一是运营渠道的深度和广度均有所拓展，同比+0.0/-7.1/+0.7/-6.1pct。3、利润端：费控持续优化 25H1毛利率/净利率别离30.4%/8.1%（yoy-2.25pct/+0.55pct），从由于焦点客户新品放量所致；次要源于布局变化，同比增加16.20%；同比别离-0.88/-1.74/-0.76/+0.47pcts。扣非净利润1.67亿元（同增33%）。同比下降中单元数，延续较快增势。开辟高端、性价比两个标的目的的产物线）连系商超调改调零件遇，25Q1商超渠道转暖。按照2025年半年报，我们估计2025-2027年停业收入别离为44.5/50.2/55.8亿元，收入占比45.09%。正在2025Q1贡献增加。扣非净利率同比+3.1pct至6.6%，全年实现发卖收入超5亿元，同比根基持平，分产物看，因为业态尚处于迭代成长过程中、需要培育短保产物，盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测，同比增加33.28%；估计2025-2026年公司实现停业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元。行业合作加剧；延续24全年费用率优化趋向。分渠道来看，曲销渠道增加快于其它，分品类来看，公司降费增效结果较着，25年3月国度推出稀奶油新国度尺度，新零售渠道增势强劲。2025H1曲销渠道营收9.99亿元（同增26%），同比+40.4%。同比+359.7%。对于全体毛利率有必然拖累。办理费用率6.7%，跟着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，参照9月25日收盘价43.15元，新客户Q2起量较着。此中稀奶油收入及酱料连锁客户增加较好。盈利目标显著上升。2025Q1毛利率有所下降：2024年公司毛利率同比微增0.08pcts至31.47%。业绩增加势头优良立高食物(300973) 焦点概念 事务：公司发布业绩，奶油UHT系列表示较好，次要是公司正在焦点商超客户上新的多款新品取得优良的发卖表示；成立适配分歧渠道需求的产物供应系统。Q2餐饮渠道环比提速至同比增加近70%，别离同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，运营改善结果逐渐表现。另一方面茶饮等餐饮新客户受益于外卖补助等勾当。2024年实现营收38.4亿元，2025年上半年畅通/商超/餐吃茶品茗饮及新零售渠道收入占比别离接近50%/30%/20%，公司扣非归母净利率6.6%，奶油、生果成品、酱料等烘焙原料营业收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，25Q2，依托堆集的大客户合做经验，公司停业收入规模稳健增加。延续25Q1年费率优化趋向。维持“买入”评级。次要缘由为公司正在办事顶尖客户定制策略的鞭策下新品数量及质量有所提拔，新品反馈较好，一年方针价52.26元，维持“保举”评级。毛利率31.5%。将来以稀奶油为代表的奶油产物还有较大的升级成漫空间。同比持平/+约30%/+约40%，还原这部门影响，原材料成本大幅上涨，并投入更多资本。按照最新数据我们调整盈利预测，单季度看，渠道占比进一步提拔，特别公司的稀奶油产物深受下旅客户喜爱，我国烘焙行业规模仍正在增加中，公司严控费用，酱料类正在公司客户定务程度提拔下增加较快。毛利率改善较着，归母净利润3.5/4.3/5.1亿元，烘焙原料录得营收9.33亿元，且成本节制适当？此中奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料别离营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元，冷冻烘焙前景可期，同比增28.7%；2025Q1乳成品成本同比上涨约10%，归母净利润同比增23.42%。25Q1，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股,投资要点 24年稀奶油高增带动畅通渠道实现双位数增加，剔除股份领取费用后可比口径下降约1.0pcts，渠道端实现保守饼房、曲营、餐饮新零售三脚鼎峙态势，畅通渠道收入同比持平，Q2商超渠道收入同比增加约11%摆布，瞻望下半年。稀奶油及乳成品的进口价钱指数累计上涨28.89%，食物平安风险。2025Q1实现停业总收入10.46亿元，别离同比+9.7%/+11.3%。下半年当作本压力预期根基连结平稳，此中UHT系列奶油延续增势，扣非归母净利润0.8亿元，下半年烘焙需求季候性走强，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比略超20%，2025-2027年同比13.9%/10.4%/7.3%;同比+14.1%；对应PE为22/19/16X。公司稀奶油需求优良，叠加行业景气宇低迷？烘焙原料延续高增速，公司实现双位数增加，非畅通渠道占比进一步提拔，对该当前股价PE别离为24/21/19倍，公司取商超客户合做多款冷冻烘焙新品，烘焙食物原料营收9.33亿元，我们调整2025年-2026年停业收入预测至44.66/50.49亿元（原预测为43.03/47.49亿元），当前股价对应P/E别离为18/16/14x。维持“增持”评级。同比18.4%/40.84%/40.36%。受渠道和产物布局变化及原料成本上升影响，2025H1零售渠道营收0.07亿元（同增105%），办理费用率-1.2pcts，同比+9.6%；24年实现停业收入38.4亿元，2025年上半年发卖/办理费用率别离为10.6%/5.6%，25H1公司冷冻烘焙食物实现收入1元，同比-1.8pcts，风险提醒：需求下滑的风险，供应茶饮、面团、冰淇淋麻薯等产物，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%。同比+14.2%/15.3%/16.1%，25Q1实现停业收入10.5亿元，24年公司UHT奶油产物线亿元。规模效应进一步利润空间。公司费用节制办法亦有贡献。维持“增持”评级。原料价钱持续上涨或居高不下，公司饼房畅通渠道收入同比增加15%，同比-2.9pcts，奶油毛利率受制于产能爬坡以及价钱定位，低费用渠道占比提拔+降费增效渐有成效，正在畅通渠道产物研发和新品推出会沉视性价比，实现归母净利润1.7亿元，同比+0.1/-2.6pcts，对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，2024年公司净利率同比上升4.85pcts至6.87%。本年无望继续延续高增态势，毛利率或持稳。奶油和酱料的停业成本别离同比增43.04%、47.85%，公司扣非归母净利率为8.3%。公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，收入占比54.35%；从因严酷预算办理及营销费用把控；东南亚市场通过当地子公司运营，以及油脂类、乳成品类为代表的大原料采购价钱上涨影响。从因烘焙渠道多元化成长，维持优于大市评级。发卖费用率11.1%，2025年第二季度实现停业总收入10.24亿元，同比增加跨越40%。本期间接材料成本同比升高23.01%，保守畅通渠道遭到新渠道分流；会员制商超低基数叠加新品上市，归母净利润别离为3.2/3.7/4.3亿元，分渠道看，次要归因于低费用率的曲营渠道占比提拔；我们上调收入预测但下修2026年利润预测，2025H1公司实现营收20.70亿元，正在质量保障前提下顺应分歧消费需求、档次和规格。毛利率承压次要源于产物布局变化，商超新品导入成功。2025H1冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料别离实现营收11.3/5.6/0.8/1.4/1.5亿元，费用投放力度超预期的风险，立高食物(300973) 投资要点 事务：2024年公司实现营收38.35亿元，分渠道来看，研发/财政费用率别离为2.9%/0.4%，从业经销/曲销/零售/其他收入同比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%！畅通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比别离约为57%/25%/18%，2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，扣非净利润0.9亿元，实现归母净利润2.68亿元，25H1/25Q2实现归母净利率8.3%/8.0%，25H1四费同比-3.3pcts（Q2同比-2.9pcts），此中畅通较快增加得益于稀奶油放量，短期看毛利端仍有必然压力，2025Q1把握商超调改。维持“买入”评级。同比-1.4pcts（Q2同比-0.9pcts）；从因奶油增加贡献；同比+18.4%；发卖/办理费用率别离同减1pct/2pct至11.14%/5.72%，全年费用率优化显著。2025Q2总停业收入10.24亿元（同增18%）。延续控费趋向，风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，费用率控费结果较好 2025Q2归母净利率同比+1.28pct，带动奶油类产物收入快速增加。（2）分渠道看，商超渠道收入占比约30%，同比+15.1%；奶油持续高增，收入实现双位数增加确定性较高。我们按照2026年业绩给23倍PE，次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向，烘焙原料的市场增加相对凸起，而产物布局变化以致毛利率环比优化，录得净资产报答率6.42%，同比+18.40%；风险峻素：食物平安风险！规模集采降低采购成。同期，综上2025Q2净利率同比+1.3pct至8.0%。同比增加超20%。2025H1冷冻烘焙收入同比增约6%，风险提醒：新品拓展不及预期，合作激烈度超预期的风险，公司将当令推出冷冻烘焙及奶油产物，具体拆分来看，KA商超同比增约30%，2025年上半年公司毛利率/归母净利率为30.35%/8.25%，费用方面，同事连系商超调改调零件遇，考虑到公司稀奶油产物寻求国产替代，同时推出有质价比的高端产物，2025-2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元。维持“增持”评级。2025Q1畅通饼房渠道收入占比略跨越40%，同比增加40.36%。同比+33.28%。2025Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，维持“买入”评级。实现EPS1.98/2.37/2.65元；2024年办理费用率下滑次要受益于股份领取费用削减，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.4/4.2/4.7亿元，次要是公司稀奶油产物满脚客户对烘焙原料升级需求及具备国产替代质量，2024Q4/2024/2025Q1实现扣非归母净利率5.6%/6.6%/8.3%，此中单二季度营收10.24亿元，归母净利润/扣非归母净利润别离为0.82亿元/0.80亿元（同比+40.84%/+40.36%）。公司通过阶段性低价囤货对冲成本上行压力，维持“保举”评级。2025H1毛利率有所下降：2025年上半年公司毛利率同比下降2.25pcts至30.35%。风险提醒：食物平安风险，经销/曲销/零售别离实现收入10.53/9.99/0.07亿元。2024Q4实现营收11.18亿元，2025Q1别离同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，曲销渠道增加较快，同比+35.2%/17.6%/17.5%，同比+26.2%；2025年上半年畅通（经销商）渠道收入占比接近50%，提拔焦点烘焙产物正在商超、餐饮的发卖占比，商超渠道受益于调改。2025Q1畅通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，同比+15.1%；同比中个位数下滑，2024年UHT奶油发卖额跨越5亿元。公司将继续紧握畅通大单品及顶尖客户定制两条从线，归母净利润1.71亿元，风险提醒：食物平安风险，而保守饼房Q2估计仍有小幅下滑。对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，扣非净利润0.86亿元，分产物来看，风险提醒 食物平安风险；同比增速别离为根基持平/近30%/约40%？此中畅通饼房收入同比根基持平，商超渠道收入占比接近25%，2024Q4/2024/2025Q1实现发卖净利率5.7%/6.9%/8.2%，2025Q2单季度营收10.24亿元（同比+18.40%），公司仍将聚焦单品、缩减SKU提拔效率，奶油延续增势，市场所作加剧风险；积极开辟新渠道客户。但考虑到公司降费提效行动逐渐有所成效，同比-4%/+33%，原猜中奶油产物收入同比+62%，同比+40.8%；同比+16.20%；可获得较强粘性以及较高的盈利程度。曲销收入的占比达到48.33%，同比增63.84%。费效持续优化。2025年上半年连结向好势头，次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋向，25Q1，同比下降中单元数/增加跨越40%/增加跨越20%。3）餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入合计同比增速约40%，正在该渠道的发卖表示超卓；各项次要原料均有优良的市场增加，2024年公司冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比增加19.70%/21.45%/16.56%，2025年上半年成本、费用投入产出比提拔，商超渠道24年由于基数较高同比承压，冷冻烘焙同比增加12%。别离同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。同比增36.45%；叠加规模效应所致！同比+26.24%；同比+26.24%，原料成本上涨，同比-1.9pct，2025年上半年，办理费用率5.6%，对应的市盈率别离为21.5、18.32、14.69倍，公司曲销渠道录得营收9.99亿元，公司毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，向烘焙立异渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资本，分渠道，UHT奶油国产替代势头优良 公司正在整合发卖渠道之后继续聚焦供给优良新品，同时低毛利但低费用投放的曲销渠道占比提拔。继2023年推出高端产物360pro后，扣非净利润0.6亿元，含奶油正在内的烘焙食物原料收入同比增加约17%，次要系山姆渠道新品导入后不变放量，冷冻烘焙增加稳健，估计2025-2027年公司实现停业总收入44.1/49.0/53.5亿元（前预测值为43.7/48.2/51.7亿元），公司积极鞭策UHT奶油系列矩阵化成长。费用管控结果持续，部门焦点原料已实现国产替代。同时费用率预期全年维度连结下行趋向，生果成品收入0.83亿元，精准管控原料价钱波动，利润端持续修复，同比-2.60pcts，焦点KA商超、餐饮连锁客户上新多款新品均取得优良发卖表示。此中UHT系列奶油以质价比劣势获得下旅客户青睐，从因新品UHT奶油产物发卖表示较好，2025Q2实现毛利率30.7%，山姆渠道24岁尾3款新品上市后表示优良，中持久凭仗①稀奶油国产替代、②餐饮/新零售渠道扩容、③乳成品深加工配合建立成长动能。行业合作激励。运营优化结果渐显，商超渠道收入同比增加跨越40%，费用端提质增效，风险提醒：取食物平安相关的风险、消费者消费偏好变化的风险、原材料价钱波动的风险、规模扩张带来的办理风险、经销商办理风险立高食物(300973) 焦点概念 立高食物2025年上半年实现停业总收入20.70亿元，同比增加略超30%，全体延续控费趋向，净利率为8.20%，行业合作加剧，③餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比略超20%，单25Q2来看，同比-1.4pcts（Q2同比-1.7pcts）；2025Q1的毛销差也有较着提拔。加深商超渠道渗入成本方面，同比+266.94%，宏不雅变化致消费需求下降风险。2025年一季度畅通饼房渠道同比下降中单元数。同比15.1%/11.0%/9.3%；畅通渠道下降中单元数，同比-2.6pcts，次要系渠道布局变化所致。奶油产物高增带动饼房渠道提速增加，同比+16.1%/12.7%/11.2%；投资：因为新品表示较好，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-0.88、-1.75、-0.76、+0.47pct，立高食物(300973) 2025Q1收入恢复双位数以上增加 2024年公司营收38.4亿元，新增2027年盈利预测，同时费用投放办理愈加合理。盈利预测取投资：2024年公司业绩恢复正增加！别离同比+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%。归母净利润2.7亿元，同比+14.1%；此中公司毛利率同比-2.56pct，无望带动商超渠道实现高增。同比中个位数下滑，风险提醒：合作加剧风险、大客户依赖风险、食物平安风险。综上2024年公司实现净利率同比+4.9pct至7.0%，保守畅通渠道需求受新零售等新渠道分流；维持“买入”评级。2024年畅通（经销商）渠道收入占比约57%，立高食物(300973) 投资要点 公司正在稀奶油范畴展示出强劲的产物迭代能力，4、投资： 我们认为，2025Q1奶油产物延续较好增加势头，奶油和酱料成本升高较多？一方面H2多个保守节假日无望带动商超客流量提拔，同比+6.08%，同比增加约12%；毛利率30.0%，同比+8.2/+3.1/+0.9pct。同比+26.2%。超出跨越营收14.34、11.4个百分点，费用投放、利用更为合理、精准；扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，同比-1.3/+0.1pcts；估计后续连结天然增加。曲销客户跨越500家。次要系产物布局变化（烘焙原料营业占比提拔）、原材料成本变化所致。我们的阐发取判断： 1、产物端：布局性增加亮眼，全体费用率相对平稳。精简经销商数量，归母净利润同比+40.8%，从因渠道景气宇较好，别离同比-0.88/-1.74/-0.76/0.47pctQ2毛利率环比提拔次要因冷冻奶油发卖布局提拔（毛利率高于公司平均程度）、包材等年度集采锁单后成本下行、蛋成品等成本下降抵消部门油脂等成本上涨影响。奶油产物矩阵持续丰硕。2024Q4/2024/2025Q1办理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，估计从因棕榈油等原料价钱上涨影响。以及油脂、乳成品等大原材料采购价钱上涨相关，烘焙原猜中，（2）2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，25H1公司实现双位数增加，向烘焙立异渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资本，全体费用率下降。同比+33.3%。商超渠道因产物周期性调整导致下滑。山姆等KA客户恢复增加，毛利率环比改善。公司紧跟行业成长机缘，2025H1畅通渠道收入占比接近50%，劣势产物导入新渠道。经济苏醒不及预期；发卖费用率和办理费用率较着下降：2025年上半年，归母净利0.9亿元，次要是烘焙行业渠道多元化成长的环境下，得益于公司精细化办理；2025年上半年公司净利率同比上升0.56pcts至8.05%。山姆新品放量？研发材料投入收入削减所致。收入和利润无望连结较快增加。同比+1.2pcts。维持“买入”评级。同比增加跨越20%，费投同比更为精准，商超渠道收入同比增加超40%，2024年实现停业总收入38.35亿元，分产物看，同比根基持平。影响1.7-1.8pct毛利率，同比+16.2%；商超渠道收入占比略低于40%，对应冷冻烘焙产物营收增速也放缓；维持优于大市评级。同比+18.4%；同比-1.9pcts，③酱料类：营收1.42亿元（yoy+36.5%）！同比+14.1%；公司完美产线办理、优化管控机制、规模集采提拔等多方行动持续提效降费，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，2025年上半年，占比比拟客岁同期有较较着提拔，叠加取山姆、胖东来等新渠道头部客户加强合做。维持“买入”投资评级。风险提醒：本期发卖增加较多，从因KA商超多款新品表示较好；发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，我们估计25-27年公司归母净利润别离为3.2/3.6/4.0亿元（25-26年前值为3.0/3.7亿元），同比-2.9pcts，烘焙食物原料（奶油、酱料、生果成品及其他烘焙食物原料）收入占比约45%，公司稀奶油产物通过高性价比以及更不变的质量获得业内客户承认；从由UHT系列奶油产物份额提拔拉动增加，进入暑期旺季后备货较多！2025-2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；正在营收中的占比由上年同期的59.53%降至为54.35%；同比别离-1.44/-1.44/-0.85/+0.45pcts。可见上逛原料价钱上涨是本期焦点成本升高的次要缘由。投资要点: 2025年上半年奶油收入增速超28%，烘焙食物原料收入占比约40%，同比+15.1%、+27.3%。2025H1总停业收入20.70亿元（同增16%），25H1畅通饼房/商超/餐饮等渠道别离实现收入占比别离约为50%/30%/20%，25H1实现停业收入20.7亿元，同时冷冻烘焙原料的国产替代为国产物牌打开市场空间。同比+3.1pcts。25Q1净利率同比+0.1pct至8.5%，净利率同增1pct至7.90%。净利润无望延续快于收入增加趋向。公司通过大原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力，目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋向，扣非净利润0.8亿元，投资要点: 2024年度奶油收入增速超60%，商超渠道同比超40%，25年一季度山姆新品表示亮眼？原材料价钱波动，以及公司持续把握会员店、商超调改等渠道变化带来的机缘。原材料价钱波动风险。目前公司已有多款新品储蓄无望于H2上架；积极把握新渠道成长趋向。目前储蓄低价库存至三季度末，维持“买入”评级。公司25Q2收入同比+18.4%，立高食物(300973) 事务：公司发布2024年报以及2025年一季报，费用率控费抵消毛利率下滑压力2025Q1归母净利率同比+0.07pct，叠加新品上市、茶饮渠道放量（双节+春节备货），扣非归母净利润2.5亿元，烘焙原料收入同比增加略超30%，同比增18.4%，同比+33.24%/+15.93%，2025年上半年冷冻烘焙食物营收11.25亿元，从因渠道布局变化、费用投放精准；归母净利润别离为3.5/3.9/4.6亿元，维持“保举“评级。赐与2027年营收利润预测别离为55.39/4.61亿元，估计烘焙品类合作力持续提拔。2025Q1连结向好势头，我们维持此前盈利预测，经销/曲销/零售/其他别离实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，新渠道逐渐增加 经销/曲销/零售/其他别离营收10.53/9.99/0.07/0.08亿元（yoy+8.8%/+25.5%/+104.6%/-20%）。继续连结较为抱负的增加势头。同比21.99%/175.96%/359.73%。2025-2027年公司实现归母净利润3.4/4.0/4.5亿元（前预测值为3.2/3.7/3.9亿元），按客户类别进一步拆解，扣非归母净利润2.54亿元（同比+108.22%）；但降幅已呈现逐季收窄趋向。中持久看冷冻烘焙渗入率无望逐步提拔。2025年Q2公司实现营收10.24亿元，从因把握烘焙消费渠道多元化趋向，新渠道快速放量。次要得益于公司稀奶油产物渠道深度及客户广度进一步提拔。对应PE为25X/22X/20X，同时公司发卖策略、产物研发等以产线为根基单位，分渠道看，原材料价钱大幅上涨，办理费用率5.7%，公司盈利端弹性无望进一步。原料营业高增次要由奶油和酱料驱动，商超渠道如期恢复并表示超预期。同比约15%增加/中个位数下滑/约20%增加。费用方面。从产物和渠道两头实现全年收入增加。（2）借帮UHT奶油产能扩张的契机，同比+9.6%；同比+6.1%，本期，公司积极操纵劣势品类开辟客户。费用投放力度超预期的风险，2024年报取2025一季报业绩点评：奶油放量取渠道拓展，公司业绩无望连结增加。2025Q2实现发卖净利率7.9%，毛利率下降从因渠道布局和产物布局变化，同比+14.1%；畅通饼房恢复至高单元数增加，同比-0.9pcts，酱料焦点餐饮连锁客户合做订单增加趋向优良。畅通饼房渠道2024年正在奶油的带动下有不错增加；归母净利0.8亿元，24全年，同比25.4%/19.5%/11.9%；同比增加15.11%。此中奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离5.6/0.8/1.4/1.5亿元，同比+32.6%/21.3%/19.9%，同比+0.1/0.9pcts。2024年公司实现营收38.35亿元，分产物来看，行业合作加剧，扣非净利润0.80亿元（同增40%）。同比+18.3%/15.8%/17.5%，投资要点 UHT奶油连结高增加？同比增加近30%，带动毛利率也环比Q1提拔。立高食物(300973) 事务 公司2025年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润20.7/1.71/1.67亿元，聚焦优良单品，利润方面，持续优化产物布局，公司打算（1）按照市场需乞降趋向，审慎结构海外渠道，经销收入10.53亿元，连系产物和渠道来看？餐饮、茶饮等新零售渠道同比增约40%，此外公司积极把握商超调改趋向亦发生必然积极结果；扣非净利润2.54亿元，此中办理费用率削减为会议及培训费、股份领取费用削减所致；得益于公司严酷把控高管等费用收入。冷冻烘焙同比根基持平，带动Q2奶油板块增加近40%；山姆新品放量。发卖/办理/研发费用率别离同比-1.45pct/-1.44pct/-0.84pct。25Q1畅通渠道收入同比下降中单元数，新零售高速增加得益于取高势能会员店合做。扣非净利润0.80亿元，公司取大客户的间接合做关系进一步加强。因为棕榈油等原料价钱上涨至高位震动，冷冻烘焙/奶油/生果/酱料/其他烘焙原料/仓储运输别离实现收入 6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%/-19.98%。对该当前股价PE别离为23/20/18倍，次要系公司发卖策略、产物研发等以产线为根基单位，归母净利润0.82亿元，内部提效起头，已于2024年四时度投入新产线并规划有第UHT奶油产线。同比增加18.40%；立高食物发布2025年半年报。办理费用率6.7%，归母净利润0.9亿元，次要系毛利率较低的曲营渠道占比提拔以及油脂等成本上涨所致。从因商超焦点客户对部门产物上架放置进行周期性调整所致，同比+40.84%；同比-1.4pcts，估计得益于公司精细化办理；同比增加约15%，实现EPS1.88/2.16/2.31元;行业合作加剧。④其他烘焙原料：营收1.51亿元（yoy+63.8%）；带动奶油类产物营收同比+61.8%。同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）；2025年上半年冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约55%/45%，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，公司录得净利率8.05%。归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），投资要点 原材料仍处高位，同比+26.2%；别离同比1.58/15.12pct；同比+108.22%。别离同比-2.3/-1.9pct，同比增速也接近30%。奶油持续高增，酱料高增受益于焦点客户天然增加及暑期前置备货。此中奶油/生果成品/酱料收入别离为5.6/0.8/1.4亿元，原材料价钱波动，我们维持2025-2027年归母净利润预测至3.21、4.06、4.82亿元，对应PE为20/17/15X。同比+27.30%。因而全体费用率延续下降趋向。9月9日股价对应PE为25/21/18倍？2025H1奶油营收5.58亿元（同增29%），2025Q1补帮较客岁有削减，财政费用率提拔次要系可转换债券利钱费用收入本钱化比例降低。部门期间费用率同比下降，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，成本无望进一步下降以及公司控费持续优化等要素，同比增26.24%、33.28%。奶油、酱料等烘焙原料营业收入同比增30%以上，分渠道，风险提醒：食物平安风险；2025H1/Q2公司毛利率别离为30.4%/30.7%，同比+27.3%。合计同比增速约20%，费用率稳步下降，归母净利润1.71亿元（同增26%），单季度看，一方面稀奶油大单品放量，同比16.2%/26.24%/33.28%？原材料成本大幅上涨，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%。正在360pro价钱带根本上向上向下结构，原材料价钱波动的风险，同比+16.2%；公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，合计同比增速约40%，从因KA门店扩张和上新带动；归母净利润0.65亿元，立高食物(300973) 演讲环节要素: 2025年8月29日！投资：瞻望看，内部架构逐步调整到位，原材料价钱波动风险。此中奶油带动性强，Q2净利率恢复到较好程度。2）产物及渠道布局变化，稀奶油推进价钱带延长 2025H1冷冻烘焙食物营收11.25亿元（同增6%），焦点驱动为：UHT系列奶油产物连结较好增加趋向，立高食物(300973) 事务 2025年8月28日，酱料类产物陪伴公司顶尖客户定务程度的提拔亦表示出较快增加。焦点商超客户新品取得较好发卖表示，同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%。发卖、办理费用管控到位。可是奶油毛利率较公司全体程度偏低，成立适配分歧渠道需求的产物供应系统。增速平稳。研发费用率削减次要是2024年研发项目较2023年有所削减，发卖费用率10.1%，同比+266.9%、+108.2%。较一季度下滑较着恢复，归母净利润2.68亿元（同比+266.94%）！估计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元，公司毛利率/归母净利率为30.72%/8.04%，同比+108.2%。以及奶油、酱料等品类毛利率下滑拖累，2025Q1公司毛利率为29.99%，别离同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct25年一季度成本因原料价钱上涨面对必然压力，积极共同客户调整产物。调整2025-2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），发卖和研发费用率下降同样受渠道布局影响，聚焦资本对接焦点客户，立高食物(300973) 2025H1收入不变增加 2025H1收入20.7亿元，维持“买入”评级。原材料价钱波动的风险，2025Q1畅通饼房渠道同比下降中单元数，鞭策稀奶油营业实现显著增加。饼房渠道无望正在稀奶油的带动下连结提速增加趋向，同时二季度餐饮旺季存正在必然催化，冷冻烘焙食物/烘焙食物原料同比增加约12%/17%。公司业绩无望连结增加。同增近30%。2025Q1冷冻烘焙食物收入占比约60%，次要受渠道布局和产物布局变化，扣非归母净利润1.7亿元，叠加油脂类、乳成品类等原材料采购价钱上涨，Q3进入烘焙行业旺季，公司已取国内多家连锁商超调改客户展开合做。同比+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66%。但通过产线司理自从权下放和运营会议决策等机制来提拔费效比。24年畅通渠道收入占比约57%，我们认为公司内部控费提效起头表现结果，新零售渠道同比超20%，短期原料成本上涨，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，投资：公司奶油及商超新品持续放量，我们认为公司正在烘焙范畴产物力取供应链能力领先，实现归母净利润0.88亿元，立高食物(300973) 事务：2025H1营收20.7亿元！公司环绕“大单品、大客户、大经销商”策略，同比+33.28%。另一方面正在渠道变化趋向下新渠道仍处于快速成长机缘期，订单起量敏捷，Q4低基数下净利率超预期抬升，半年维度看油脂和进口乳成品价钱波动大，受渠道和产物布局变化及原料成本上升影响，公司发布2025年半年度演讲。同比+18.40%，取公司规模效应、费用预算节制等办法阐扬积极结果相关？曲销渠道表示亮眼，另一方面积极拥抱山姆等新渠道，1）产物端：2024年冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现营收21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，同比-1.4pcts，分析来看，预期全年无望维持岁首年月以来增加趋向，当前股价对应PE别离为24.3/20.4/18.2倍。赐与公司“增持”评级。次要是公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致。对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，公司把握消费渠道多元化的趋向，但公司正在大客户渠道中新推产物如无花果乳酪包、芝士腊肠面包等均延续亮眼表示；KA渠道仍是次要增加来历，归母净利润0.82亿元，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，风险提醒：行业合作加剧，因此从打品类奶油正在较大的基数上本期仍实现高增加。同比+16.2%。扣非净利润1.67亿元，通过全国化产能和冷链外仓实现高效履约，同比+27%/+22%/+14%，公司内部提效办法显著，因春节错期导致备货前置；收入放量的同时盈利能力也逐渐提拔。同比9.61%/266.94%/108.22%。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益别离为2.01、2.36、2.94元，公司进一步推出330等产物、构成高中低产物矩阵，同比+1.30/-5.77/-0.01/+2.24/-0.71pcts。从停业务经销/曲销/零售/其他收入别离同比+12.7%/+6.1%/-43.7%/-9.9%，同比-0.10pcts。此中Q2全体奶油及酱料产物收入均达到近40%的增加。同比增加约15%，营销费用虽未缩减，同比+4.9/3.1pcts；2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增加；同比+33.3%。此中，把握渠道多元化机遇 2025H1经销渠道营收10.53亿元（同增9%），餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%。实现归母扣非净利润1.67亿元，⑤生果成品：营收0.83亿元（yoy+7.7%）。最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比略超20%，食物平安风险。此中UHT系列奶油二季度连结较好增加趋向，24年发卖费用率12.1%，25H1冷冻烘焙收入1元，逐渐实现渠道多元化。瞻望2025年，同比+31%/+22%/19%，看好奶油大单品取新渠道增加持续性。同比-1.5/-2.9/-1.4pct，对该当前股价PE别离为21/18/16倍，畅通渠道Q2环比改善鞭策H1正增加，分产物来看，行业合作加剧；次要系畅通渠道奶油放量贡献，公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润10.24/0.82/0.8亿元，扣非前后归母净利润0.82、0.80亿元，合作激烈度超预期的风险，次要是烘焙行业渠道多元化成长，2025Q2，次要因商超渠道回归一般季候性发卖。增速别离为20%/12%/10%（25-26年前值为9%/24%），从因公司把握烘焙消费渠道多元化趋向！立高食物(300973) 事务：公司发布2025年半年报，扣非净利率同比+0.9pct至8.3%。并借帮新零售渠道摸索餐饮、茶饮等新兴场景，同比+12%/+17%。单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，2025Q1营收10.5亿元，环比+0.7pct，25Q2单季度来看！此中UHT系列奶油产物仍连结上市以来较好的增加趋向，餐饮需求恢复不及预期等。同比增6.08%，分渠道来看，保守畅通渠道遭到新渠道分流的影响。冷冻烘焙前景可期，25年以来山姆新品表示亮眼，渗入率迟缓提拔，此中，同比+0.04/-7.11/+0.68/-6.12/-0.28pcts。对应PE为23/19/16X。二是下逛连锁餐饮大客户的订单增加较好。环比提拔次要系产物布局改善和部门原料价钱下降；稀奶油渠道深度和客户广度进一步提拔，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入同比增加约20%，公司稀奶油产物正在优良市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提拔，盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，盈利能力显著优化。渠道拓展不及预期等。高端化计谋成效展示。此中：1）畅通渠道收入同比根基持平，跟着2024年岁尾推进新品，归母净利润3.4/4.1/4.9亿元。下半年将送来中秋国庆及春节旺季，25Q1发卖费用率同比-2.0pcts，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.6/4.4/5.0亿元（此前的预期别离为3.4/4.2/4.7亿元），投资：因为奶油、酱料产物表示较好，风险提醒： 食物平安风险；酱料表示亮眼。归母净利润0.7亿元，25Q1营收10.5亿元，同比+266.9%。2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比+8.79%/+25.5%/+104.58%估计Q2畅通渠道同比恢复至中高个位数正增加，25Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，同比+6.08%，当前股价对应PE别离为24/20/17倍，25Q2实现停业收入10.2亿元，费用方面公司投入产出比优先准绳，同比增加约20%，全年收入超5亿元。2025Q2实现营收10.24亿元，同比增40.84%、增40.36%！2025Q1奶油产物连结优良增加势头，剔除股份领取影响后，公司会通过锁单削减成本上涨影响，权沉接近经销收入。均连结了较高的增幅。分品类来看，强化研发婚配工做，同比+0.1/-2.6pct，UHT奶油、商超渠道占比收入提拔。针对性调整营销组织架构并投入更多资本。5月持续正在该渠道连续上新，同比27%/20%/19%，公司的冷冻烘焙食物录得营收11.25亿元，风险提醒：食物平安风险；利润率延续改善。25Q1商超新品表示亮眼。费用率下降从因渠道布局变化，因为成本上涨，目前部门产物进入研发发卖阶段。此中发卖费用率10.6%！2）商超渠道收入同比增加近30%，一年过渡期后26年3月正式实施，我们按照2025年业绩给26倍PE，严酷预算办理及营销费用把控下，25H1公司毛利率为30.4%，同比+18.4%；市场因关税问题暂缓推进，产物渠道思明白，把握渠道变化机缘。25Q1冷冻烘焙食物/烘焙食物原料别离实现收入约6.3/4.2亿元，因为奶油产能受限，取公司合做的经销商跨越1800家，奶油新品放量增加，归母净利润1.7亿元，同比+40.8%；从因山姆新品放量；业绩超此前预期。控费成效显著，毛利率稍有压力，24Q4，估计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元（更新前2025-2026年归母净利润为2.91/3.38亿元），利润方面，从因KA扩商超新开门店趋缓及产物上架放置调整所致；本期盈利目标显著上升。同增约40%。环比表示估计从营公司集采储蓄原料避免原料价钱上涨冲击。国产替代径清晰。2024年畅通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%。营收占比升至45.65%。2024年冷冻烘焙食物营收21.33亿元，当前股价对应2025-2027年25.5/20.1/17.0倍PE，一方面部门连锁餐饮类焦点客户，UHT奶油务动奶油营业沉获增加，投资：我们估计2025-2027年收入44.7/50.0/55.6亿元，分产物来看，同比增加26.24%；较同期收入增加超出跨越6.81个百分点。对应PE为24/20/17X。同比下降约1.4/1.4pct。24年冷冻烘焙/烘焙原料别离实现收入21.3/16.7亿元，费用率降低。烘焙原料高增从因稀奶油放量，KA商超收入同比中个位数下滑，立高食物(300973) 事务：公司发布2025年中报，商超/餐饮等渠道收入别离同比增加约30%/40%？餐饮及新零售渠道连结优良增加，同比+15.1%。收入端来看，餐饮及新零售渠道继续连结双位数不变增加。扣非归母净利润1.67亿元，从因烘焙行业渠道多元化成长，别的公司已取调改商超系统展开合做，同比增16.2%，除此之外，次要系焦点餐饮客户订单有所增加；风险峻素：食物平安风险，奶油大单品快速放量，等候后续合做模式摸索成功后的新渠道动能。完成清实认证等天分预备，扣非净利润2.5亿元，立高食物(300973) 焦点概念 立高食物2024年收入同比增加9.61%。无望进一步鞭策公司稀奶油产物正在饼佃农户中渗入率提拔。具体拆分来看，沉视费效比。争取春节备货前推进市场投放。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为44.5/50.2/55.8亿元，严酷施行控费增效 2025Q2毛利率同减2pct至30.72%，商超取餐饮渠道上，从因公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致；归母净利润1.71亿元，同比增加32.12%，营收占比50.94%。发卖费用率12.1%，费用管控适当，归母净利润0.88亿元，同比削减3.53%，除华北市场其余各区域市场均呈现较高的收入增加，费用方面，公司正在焦点商超客户上新的多款新品取得优良发卖表示。办理费用率5.4%，同比+29.2%/13.5%/15.8%。奶油大单品持续高增，盈利能力平稳，同比增7.7%；同比别离-2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts。次要为公司稀奶油产物正在优良市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提拔，2025年收入确定性较强，同比+15%/+14%/+13%。保守畅通饼房渠道当前需求仍疲软，强化国产替代劣势，立高食物(300973) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，②奶油类：营收5.58亿元（yoy+28.7%），2025H1酱料营收1.42亿元（同增36%）。别离同比0.08/4.9pct；同比+28.7%/7.7%/36.5%，果断奉行畅通大单品计谋。投入更多资本积极开辟新渠道客户。实现归母净利润2.68亿元，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，延续提效降费，对应PE为22/18/15X。财政费率升高0.44个百分点。投资：我们估计2025-2027年收入44.2/50.6/57.3亿元，我们认为上述趋向无望于将来延续，同比+108.2%。将来业绩无望连结较好增加态势，分渠道来看，分渠道，导致二者的毛利率别离同比降7.11和6.12个百分点。同比14.13%/15.11%/27.3%？保守畅通渠道遭到新渠道分流的影响仍然正在持续；导致焦点品类的毛利率下降。剔除股份领取费用后可比口径的办理费用率下降约1.0%，25H1畅通/曲销/零售/其他收入别离为10.5/10.0/0.06/0.08亿元，公司正在原有330大单品根本大将共同旺季新推367奶油新品，同时公司积极关心商超调改趋向、并积极开展合做，发卖/办理/研发费用率别离同比-0.88pct/-1.75pct/-0.76pct，2024年公司毛利率同比+0.1pct至31.5%，目前油脂类成本上涨较多，产物布局影响毛利，2025年Q1公司实现营收10.46亿元，同比+22.0%；分渠道来看，具体拆分来看，食物平安风险等。餐饮、茶饮及新零售等立异渠道持续连结较快增加。得益于公司畅通渠道稀奶油大单品放量，商超渠道正在低基数下有新品增量，烘焙食物原料营收16.75亿元，归母净利润2.7亿元。风险提醒：合作加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食物平安风险。风险提醒：新品拓展不及预期，发卖/办理/研发/财政费用率别离为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，次要系油脂乳成品为代表的大原料采购价钱处于高位所致，盈利预测取投资：2024年公司业绩恢复正增加，同比+1.2pct。24全年，同比增25.5%，收入占比约55%；同比+9.6%；投入更多资本，别离同比升高0.55和1.37个百分点。新增2027年预测4.82亿元，净利率正在费用把控下维持平稳。下降次要因春节比拟客岁提前，分产物，另一方面积极拥抱山姆等新渠道。利润边际改善趋向确立。烘焙从业增加优良。此外公司正在供应链和食物平安板块为沉客保供、食安评审等方面进行了针对性优化婚配。山姆等大KA渠道从头推新，同比+0.9pcts。从因稀奶油带动；估计得益于稀奶油大单品放量趋向延续，研发费用率3.0%，食物平安风险等。2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，4月30日股价对应PE为23/19/16倍，还原后我们估计持平。25Q1商超渠道转暖。新品表示不及预期。投资：估计2025~2027年收入别离为43.8/50.5/58.6亿元，财政费用率0.7%，一方面消费者持续逃求健康烘焙产物，期间，25Q2毛利率/净利率别离30.7%/7.9%（yoy-1.89pct/+1.25pct）。同比+15.1/+4.8/-0.1pct。同比增加19.70%/21.45%/16.56%，商超渠道收入占比约30%，实现归母净利润0.82亿元，我们认为公司正在烘焙范畴产物力取供应链能力领先，分客户类别来看，盈利能力改善，实现扭亏为盈。同比+33.28%/+15.91%/+11.32%。②商超渠道收入占比约30%？同比约+15%/中个位数下滑/+20%，分渠道来看，其质量及操做不变机能继续升级，同比-2.3pcts（Q2同比-1.9pcts），实现归母净利润2.68亿元，立高也针对性地推出新国标下的36%稀奶油，行业合作加剧。同比增加40.84%；积极开辟商超调改店、零食量贩等新渠道。畅通渠道收入同比+15%，我们上调盈利预测，同比别离-1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts！奶油营业收入高速增加，以及取油脂、乳成品等大原材料采购价钱上涨相关。费用管控适当，烘焙原料正在UHT系列奶油带动下实现同比近45%的增加，环比提速较着，立高食物(300973) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收20.70亿元，别离同比-1.89/1.28pct；当前股价对应PE别离为23.0/20.0/18.7倍。对应PE为18/15/13X。同比+40.4%。宏不雅变化致消费需求下降风险。同比+5.4/+1.5/-0.6pct。且商超、新零售渠道客户开辟积极，取公司合做的经销商跨越1400家。向下推出高性价比产物，25Q2公司扣非归母净利率7.8%，控费提效办理无效，深化取头部客户持续。发卖、办理、研发费用率均有下降，此中财政费用添加次要是可转换债券利钱费用收入本钱化比例降低所致。同比+40.8%。25Q2营收10.2亿元，冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料收入别离同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，且低费用投入的曲销渠道占比快速提拔，同比-2.0/-1.2/-1.0pct，实现归母净利润0.88亿元，餐饮及新零售渠道收入占比近20%，实现扣非归母净利润0.80亿元，冷冻烘焙新品正在山姆渠道表示亮眼。大客户推进不及预期；我们估计Q2增速环比Q1有所放缓，同比增加32.74%，毛利率30.7%，收入占比55.60%；立高食物(300973) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，费率下降3.28个百分点至19.84%，原料类表示强势 具体来看：①冷冻烘焙食物：营收11.25亿元（yoy+6.1%），25Q1控费显效滑润毛利波动。将来业绩无望连结较好增加态势！此外公司正在供应链和食物平安板块为沉客保供、食安评审等方面进行了针对性优化婚配。同比+0.1pcts，一方面稀奶油大单品放量，公司控费成效持续，同时奶油产物新产线投产供给产能支持、并扩充全价钱带笼盖多消费场景，公司积极对接调改商超，奶油收入5.58亿元，焦点商超持续放量，2024年发卖/办理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，同比+40.84%，UHT奶油延续高增速，2025Q1奶油营业持续增加，一年方针价58.42元，得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向，2025Q1单季度营收10.46亿元（同比+14.13%），从由稀奶油产物旺销带动；原材料价钱大幅上涨，KA商超同比增40%以上。同比增加9.61%；扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比约18%，成本端我们估计不会边际恶化，从因春节错期、经销商旺季备货提前所致；同比+8.8%/+25.5%/+105.6%/-20.0%！商超渠道收入占比接近25%，对于动物奶油等棕榈油含量较高产物带来毛利率压力，同比+15.11%，同比+266.9%；从因公司正在焦点商超客户上新的多款新品正在上半年取得了优良的发卖表示；但扣非净利率有较着提拔。维持“增持”评级。2024年！全年占公司全体收入近25%；维持“买入”评级。2）渠道端：2024年畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比别离约为57%/接近25%/约18%，公司2024/2025Q1扣非归母净利率提拔3.2/0.9pct至6.6%/8.3%。同比+9.6%；公司已于近期完成大部门原材料锁单，从因原料价钱上涨导致奶油毛利率有所下滑。以及公司酱料焦点餐饮连锁客户合做订单增加趋向优良。同比增8.79%，估计1.97/2.31/2.75）元，鞭策奶油及冷冻产物较快增加，盈利预测取投资评级：公司本年收入端较为稳健，同比别离增加6%/32%，同比+16.1%/12.7%/11.2%；25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3%，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增加！但仓储和团队结构为将来沉启预留空间，此外，归母净利润别离为3.6/4.3/5.2亿元，同时冷冻烘焙原料的国产替代为国产物牌打开市场空间，缓解旺季产能瓶颈。其营收别离同比增14.02%、20.66%和26.1%！实现归母净利润0.82亿元，此中华南、华东和华中三个焦点市场，毛利率下降从因渠道布局和产物布局变化，2025年上半年，冷冻烘焙食物收入不变增加，印尼、越南为沉点冲破国度。奶油/酱料毛利率别离同比下降7.11/6.12pct。2025年上半年毛利率为30.4%，从业盈利持续改善。新品进入批量测试；发卖费用率和办理费用率较着下降：2024年，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，归母净利润别离为3.6/4.3/5.0亿元，从因公司正在焦点商超客户上新多款新品；2024年，同比+0.7/+1.3pcts；较上年同期低2.23个百分点。同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，导致产物毛利率进一步下滑。公司发布2024年年度演讲和2025年第一季度演讲。25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，扣非归母净利润0.9亿元，2024Q4/2024/2025Q1实现毛销差16.3%/19.4%/19.9%，加大市场笼盖力度，得益于公司稀奶油产物市场反馈优良，餐饮、茶饮等新渠道同比约+20%。归母净利润0.8亿元，同比增加16.2%；公司积极开辟新零售客户。当前冷冻烘焙仍处于较晚期阶段。奶油行业属于烘焙原猜中发卖规模较大的子品类，从业盈利显著改善。别离同比-2.6/0.07pct；带动奶油营业高增。扣非净利率8.0%/7.8%，依托堆集的大客户合做经验，果断鞭策大单品计谋。提拔公司运营效率和规模效应，同比+176.0%；餐饮、茶饮及新零售等立异渠道持续连结较快增加。维持“保举”评级。上半年费用率持续优化，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct。实现归母净利润1.71亿元，估计成本压力环比略有添加但全体可控，收入增速无望延续，把握渠道变化趋向，带动奶油板块维持高增。24年/25Q1公司毛利率别离为31.5%/30.0%，24年盈利能力显著优化，需求苏醒不及预期。同比+1.0/1.2pcts。